Wycena wartości przedsiębiorstwa metodami mieszanymi

Autor: Emilia Obierak

Ze względu na jednostronność podejścia do wyceny wartość przedsiębiorstwa występująca w przypadku metod majątkowych i dochodowych, zarówno w literaturze przedmiotu, jak i praktyce gospodarczej podjęto się wyodrębnienia metod mieszanych, łączących w sobie możliwości obu wcześniej wymienionych. Ogół procedur wyceny o charakterze mieszanym można podzielić na dwie zasadnicze grupy. Są to:

• metody oparte na wartości aktywów oraz reputacji, wynikające z przyjętego założenia, iż dla określenia wartości przedsiębiorstwa istotne znaczenie mają posiadane przez nie aktywa materialne oraz niematerialne składniki majątkowe, które z tradycyjnego punktu widzenia związane są z reputacją danego podmiotu;
• metody oparte na wartości aktywów oraz tempie, w jakim ulega ona pomnożeniu, będące wynikiem koncepcji, w myśl której przyszła wartość przedsiębiorstwa uzależniona jest od początkowej wartości jego aktywów netto oraz tempa jej podnoszenia wskutek kapitalizacji części dochodów wygenerowanych w czasie prowadzenia działalności.

W literaturze przedmiotu szeroko omawiana jest pierwsza z wymienionych kategorii. Obejmuje ona m.in. metodę niemiecką (berlińską) oraz szwajcarską. Wartość przedsiębiorstwa oblicza się w ich przypadku jako sumę wartości majątku oraz reputacji, wynoszącą połowę (w metodzie berlińskiej) lub 2/3 (w metodzie szwajcarskiej) różnicy między wartością dochodową a majątkową.

Opisane zależności przedstawić można w postaci następujących formuł matematycznych:

gdzie:

WM – wartość majątkowa,

WD – wartość dochodowa,

WP_R – wartość przedsiębiorstwa wyznaczona metodą berlińską,

WP_S – wartość przedsiębiorstwa wyznaczona metodą szwajcarską.

Innymi przykładami metod opartych na wartości aktywów i reputacji są te określane mianem stuttgardzkiej i anglosaskiej. Wartość reputacji określona jest w ich przypadku jako nadwyżka zysku ponad poziomem odpowiadającym rynkowej stopie zwrotu z kapitału zatrzymanego w majątku przedsiębiorstwa. Formuły związane z wyceną w oparciu o te metody można przedstawić w postaci następujących wzorów:

gdzie:

WP_T – wartość przedsiębiorstwa wyznaczona metodą stuttgardzką,

WP_A – wartość przedsiębiorstwa wyznaczona metodą anglosaską,

r – rynkowa stopa zwrotu z zamrożonych w majątku przedsiębiorstwa kapitałów,

n – liczba lat, dla których zakłada się występowanie dochodów z tytułu reputacji.

Warto wskazać również możliwe zastosowania mieszanych metod wyceny. Szczególnie przydatne mogą się one okazać m.in. w sytuacji fuzji (łączenia) dwóch podmiotów gospodarczych, kiedy konieczne jest wyznaczenie ich względnej wartości. Organy zarządcze przedsiębiorstwa dokonującego przejęcia oraz tego, stanowiącego przedmiot takiej operacji będą zawsze zmierzały do wykorzystania metody najlepszej ze swojego punktu widzenia. Wówczas połączenie kilku narzędzi (z grup majątkowych i dochodowych) pozwala na znalezienie odpowiedniego kompromisu między obiema stronami.

---

Źródła:

• M. Jerzemowska, Analiza ekonomiczna w przedsiębiorstwie, Polskie Wydawnictwo Ekonomiczne, Warszawa 2018., s. 385 – 386.
• W. Janik, A. Paździor, Zarządzanie finansowe w przedsiębiorstwie, Politechnika Lubelska, Lublin 2011., s. 255.
• P. Kossecki, Wycena i budowanie wartości przedsiębiorstw internetowych, Wyższa Szkoła Przedsiębiorczości i Zarządzania im. Leona Koźmińskiego, Warszawa 2008, s. 98.

---

Treści zawarte na stronie internetowej proinvest-portal.com oraz na profilach ProInvest Portal w mediach społecznościowych nie są poradami inwestycyjnymi.

---